第二个底之后买什么

市场面临风格转换，下一轮领涨品种是利润回升的品种

这周我们先从宏观一点的事情说开去，人们常常说政策主导市场，其实很多时候是政策在总结市场罢了，这一次也是。

决定权在中游

上周，国务院开常务会议，下了一个重要判断：目前，部分产业结构调整进展不快，产能过剩问题仍很突出，不仅钢铁、水泥等传统产业仍在盲目扩张，风电、多晶硅等新兴产业也出现重复建设倾向。

自2004年那一轮中国经济周期过热之后一直在搞结构调整，5年之后被此次国务院常务会议再次重申“严重”。从长远来看，此举意在增强中游行业盈利增长的稳定性，从而削弱中国实体经济的周期波动，但是就推出的时点以及可能的衍生方式而言，内部的深层次含义可能是说：政府主导的固定资产投资从总量角度在下半年将逐步减弱。

现阶段，中国的中游行业的需求来自于哪里？内需外需都还是比较疲弱，其需求的表现形式主要依托于固定资产投资，而内在的实质其实是源于政府主导项目的扩张。

对于仍然处于工业化进程中的中国而言，中游行业的盈利能力恢复决定了实体经济乃至资本市场的趋势演绎，我和我的同事们常用的方法是：以PPI分类中生产资料内部的原料价格减去采掘价格，我们发现以此所代表的中游行业盈利能力波动，与资本市场存在极强的关联性，7月份就是这个数据使得我对市场很谨慎。

由此出发，资本市场2009年初的强劲表现得益于中游行业盈利能力的急剧释放。我们用成本和收益做出一个差值，取绝对值，你就会发现这一阶段的数值比2007年GDP高速增长阶段还要高。

中游是不是避险之地？

那么，我们回头看8月份市场大跌，其实原因远不如流动性微调这么简单。从上面分析，可以解释为中游盈利能力受到夹击：欧元区工业生产去库存结束所带动的原材料上升是中观领域的限制之一，而固定资产投资在政府投资总量环比有所下降的背景则是其二。

综合而言，中游行业盈利能力的扩张是引致上半年小牛市的关键。而趋势的持续性在欧元区工业生产产能利用率回升之后已经出现转折，诚然，中国可以凭借庞大的政府支出在二季度依然支撑中游行业的过剩产能，但是在欧元区凭借中国需求去库存之后，全球去过剩产能的实质性工作才刚刚展开。

下半年实体经济乃至资本市场，将进入环比增长动力逐步削弱的过渡期，其在中观领域上其实也就是一个去产能的过程，而国务院此次常务会议的强硬重申，也暗含着在上半年经济逐步趋稳之后，总量性的固定资产投资已经很难再有超预期。

而从历史上过剩行业去产能的历程经验来说，行政手段强制的关闭远不如通过压缩政府投资从而引起的盈利能力缩减来的更为有效。而其，外需恢复和房地产投资所代表的民间投资回升缓慢进程，3季度不好过怎么都是注定的。

所以，中游行业盈利能力将在三季度趋软。而目前很多机构推荐中游，但我以为，中游是谨慎的首选规避之地，制造业依据产业链纵向配置的思路将更多转向靠近终端需求，我们依然建议在过渡中关注四季度之后CPI逐步转正所带动的农业以及最能代表中国目前创新动力(310328基金净值,基金吧)的通信。

第二个底部在9月

最后照例说说市场。

虽然出现企稳反弹，从调整的幅度来看，最深的时候达到了20％，但是从调整的时间上来看还不够。我说过，三季度调整所出现的底其性质是利润底，

8月份以来市场虽然出现了调整，但是企业的盈利并没有出现下滑，相反可能还在出现环比的回升，因此这一点就是我认为资本市场会再次向上的一个基础。10月份是三季报的披露期，其间应该有一批企业的利润是出现与二季度相比环比正增长的，因此考虑到这个问题，第二个底的出现应该在9月份。

在中级调整的过程中要想回避调整的风险，只有配置抗周期的品种。但并不是所有抗周期品种都能抗跌，要选有亮点的行业和公司，通信和部分低碳经济的公司就是其中的例子。但是在9月份第二个底出现以后，该买什么呢？

首先有一点要明确的是，8月份的下跌是一个挤泡沫的过程，不讲估值的股票是跌得最惨的，此轮下跌后市场面临风格转换。既然第二个底是利润底，那么说明再次上涨的领涨品种是利润回升的品种，所以三季度业绩预期较好的公司在后面会成为热点。

(长江证券)

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